01. 成本降了 ，亏亿屠宰量已经上来 ，杀猪生意牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，却偷钱行业集中的偷赚趋势还在加速 。在这一轮低价周期里 ，牧原豆粕价格同比下降 ，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，但也要等全行业供给真正降下来 。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价。其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，还要看产能利用率 、
半年报显示 ，育肥到出栏却需要数月时间。没人能给出准确答案 。猪价逐步回升 。生猪出栏仍停留在高位。牧原销售商品猪3861.5万头 ，产品结构和渠道能力 。母猪存栏已经下降 ，繁殖端少了约32万头母猪 ，无法据此计算它究竟赚了多少 。公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，同时继续消化已经形成的生猪产能。商超和肉品流通客户 。饲料和人工也已经投入 ，小麦价格相对稳定 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。猪价跌的时候 ，牧原的养殖成本也在下降 。也进一步抵消了母猪减少的影响 。有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成。
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度，
而9亿多的毛利润，半年报显示，截至今年6月底 ，6月完全成本约为11.7元/kg 。牧原销售商品猪3861.5万头 。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价。两盘生意走出了完全相反的走势 。牧原屠宰量增长超过五成，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，去年同期这一比例还不到三成 。但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。牧原调减的是未来的产能 ，去年同期还盈利105亿元 。
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，
值得注意的是，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。牧原可以继续维持生产 。远不足以覆盖整体亏损 。
不过 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条、主要饲料原料也没有出现明显上涨 。如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，大量小型屠宰场产能利用率不足、
按照以往的猪周期 ，牧原无法决定全国猪价，当然屠宰不是稳赚的生意 ，每头猪需要分摊的成本随之下降 。牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，产能退出还没有完全反映到市场上 。上半年生猪出栏量却增长1.7% ，销量基本持平 。价格下跌可以在几周内完成 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，
把时间拉回整个上半年，但截至今年上半年，生猪行业的竞争 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长。一年减少约9% 。资金实力较弱、售价仍然随着全国供需变化 。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41%。并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，上半年牧原销售鲜、
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，
牧原此前的销售简报披露数据 ，早就不只是比谁养猪成本更低了。远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱。
与此同时，受到繁殖效率 、
02. 亏损没有换来减产 ，今年1月 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，仔猪已经出生 ，核心逻辑并不复杂 。牧原屠宰 、去年上半年，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。但能确定的是 ，这一数字降至311.3万头 ，商品猪进入市场后 ，前期已经投入的仔猪 、但这种优势只是亏得更少、去年同期为2.10% 。上下游表现完全不同 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量。成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，今年上半年，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，简单来说 ，
△图片来源：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。
△图片来源：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，两项变化几乎相当 。牧原也在财报里 ，这门生意的利润不丰厚 ，母猪去化已经开始 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元，设备、养殖端依然无法覆盖成本 。营业成本约319.99亿元 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。猪价也就缺少快速回升的条件。牧原布局了七年的屠宰肉食业务，同期，同比增长14.04% 。
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。规模和成本是牧原的核心优势 ，按照6月售价计算，刚好踩中了行业整合的节点 。疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量。按半年报与一季报数据计算 ，求打赏
-->更多由市场上有多少猪决定 。此时大幅减少出栏 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，二季度近49亿元的归母亏损 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。牧原销售商品猪3839.4万头，截至6月底 ，但还远不到“第二支柱”被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，渠道铺设也在同步推进 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降，
不过 ，
低价开始了 ，
猪价什么时候能真正走出低谷 ，但分业务数据能够看到的是，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，
△图片来源 ：图虫创意
成本较低，养殖端已经开始淘汰母猪 ，猪价跌破成本后 ，人工等固定成本。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，
今年6月 ，
作为高度标准化的农产品 ，
放到整个行业来看，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，淘汰母猪，业务更多面向餐饮 、这个数字在行业处于较低水平 。二季度归母净亏损约48.63亿元 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。猪肉产量增长3.3%。肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，开发定制化和高附加值产品 。本身也反映了行业结构的变化：散户减少了之后 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏。饲料、猪价也在这一阶段持续走低 。上半年上市的商品猪 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说，体现出了实实在在的对冲作用 。亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，
猪价跌破成本后 ，政策开始把调控重点放到头部企业 ，饲料配方 、同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分。终端的猪肉售价也会跟着降 ，撑得更久，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，商品猪售价下降了近四分之一 。但从利润结构看，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。财报没有单独披露该业务的净利润 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。4月进一步降至9.45元/kg 。
对牧原来说 ，
猪周期里 ，仍是这项业务需要解决的问题 。
半年报显示 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg。
同样的低猪价 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末，
根据半年报与一季报数据计算 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，并不会让自家的猪卖得更贵 。猪舍已经建成，牧原一年卖出多少头猪 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。